来源：财联社
随着2025年券商年报数据陆续披露，证券行业的盈利能力情况得以体现。已有可比数据的27家券商数据显示，2025年证券行业资本使用效率显著增强，净资产收益率（ROE）和财务杠杆率呈现出普遍提升态势。
2025年12月6日，证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上，提出“对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率”，为券商行业“适度加杠杆”打开了政策空间。
财联社记者统计来看，有可比数据的27家券商ROE中位数达到7.28%，平均ROE为7.35%。同时，行业整体杠杆中枢呈现温和上行趋势，财务杠杆率平均值为3.47倍。然而，不管是ROE水平还是财务杠杆率，相较国际一流投行仍有合理提升空间。
超九成券商ROE实现正增长，4家超10%
过去两年，证券行业整体承压，2023至2024年受市场交投清淡、自营业务亏损等因素影响，行业ROE一度跌至历史低位，部分头部券商ROE甚至回落至5.7%左右。但进入2025年，情况显著改善。在营收增长与费用优化的双重作用下，行业盈利能力筑底回升的趋势确立，为ROE的持续修复打下了坚实基础。
在已有数据的27家券商中，有25家的2025年加权ROE较2024年实现了正增长，行业整体盈利中枢显著上移。
其中，多家券商的ROE增幅亮眼。中金公司表现尤为突出，加权ROE较上年大幅提升3.87个百分点至9.39%；方正证券和湘财证券也分别实现了3.29和3.06个百分点的跃升；东方证券、广发证券、中信证券、东莞证券、华安证券和中信建投证券的加权ROE提升了2个百分点以上。这表明，在过去的一年中，券商的赚钱效率普遍增强。
27家券商的ROE中位数达到7.28%，平均ROE为7.35%。东莞证券、中信证券、中信建投证券和广发证券4家券商的ROE超过10%，分别为12.29%、10.59%、10.51%和10.16%。ROE在中位数7.28%以上的分别为招商证券、银河证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、华安证券、信达证券、方正证券、首创证券。
值得注意的是，国泰海通因合并带来大额的非经常性损益，扣非后的ROE更能反映真实情况。国泰海通的加权ROE为9.78%，扣非ROE为7.49%。当前，国泰海通正处于整合之后的消化期，随着国泰海通平稳高效完成母公司整合，以及人员与业务的深度融合，未来ROE有望加速提升。
尽管券商盈利能力普遍回暖，仍有国海证券、中泰证券和中原证券的ROE在4%以下。
近三年行业ROE逐步抬升
目前7.35%的行业平均ROE是什么水平？过去十年来看，券商行业平均ROE在2015年达到21.26%的历史高位，到2018年骤降至4.10%的冰点，2020-2021年又达到相对高位。2022-2025年，券商ROE经历了底部爬坡、逐步复苏的过程。
拉长周期来看，2015年无疑是券商行业难以复制的“高光时刻”，当年21.26%的平均ROE创下了历史极值。当年上半年，A股市场迎来了罕见的大牛市，两市交投极度活跃，日均成交额屡创新高。这直接导致券商的传统经纪业务收入呈爆发式增长。更为关键的是，随着融资融券业务的全面铺开以及场外配资的狂热，券商的信用业务规模急速膨胀，利息净收入大幅增加；同时，自营盘在单边上涨的行情中也赚得盆满钵满。在高杠杆、高周转的催化下，行业ROE被推向了巅峰。
2015年下半年股市异常波动后，监管层开启了严厉的“去杠杆”进程。随着两融门槛提高、场外配资被清理，以及后续几年市场交投活跃度的整体下降，券商最赚钱的几大引擎同时熄火。此外，近年来券商业务模式逐渐向“重资本化”转型（如重金投入做市、跟投等资本中介业务），导致行业净资产基数不断扩大（分母变大），在利润增速跟不上的情况下，ROE中枢必然面临趋势性的下移，并在2018年探底、在2022-2024年承压。
2021年券商ROE高达9.59%，核心在于“轻资本、高毛利”业务的全面爆发带来了极高的净利润率与资产周转率。当年公募基金代销的狂热与注册制下IPO的大丰收，让券商依靠牌照和渠道赚取了丰厚的手续费。这些业务几乎不占用自有资金，使得券商在无需大量扩充资产负债表的情况下，实现了利润的快速增长和资金的高效周转。
尽管2025年尚未恢复到2021年的高位，2025年的ROE水平仍显示券商行业的资产盈利能力正在发生实质性的修复。
分析人士指出，2025年券商ROE的企稳回升是多重因素共振的结果：政策端，“新国九条”等政策鼓励并购重组并优化风控指标，适度放宽资本约束，有效提升了资金周转率；业务端，自营盘通过去方向化投资（高股息、固收+等）在市场回暖中精准捕捉收益，大幅增厚利润，同时买方投顾、ETF代销等轻资本财富管理业务持续发力，在少耗费资本金的情况下提供了抗周期的盈利韧性；此外，运营端持续推进的“降本增效”（如优化薪酬、网点轻型化）实质性压降了管理费用率。政策松绑、自营发力、降本增效与轻型化转型的合力，共同驱动了行业利润率的修缮与ROE的稳步抬升。
在中国资本市场高质量发展的背景下，伴随着券商重资产业务能力和效率持续提升的发展趋势，未来中国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。
逾六成券商财务杠杆率抬升，头部机构资金运用趋于积极
从财务杠杆率角度，尽管去年券商杠杆率整体有所回升，但与国外金融同业相比，仍存在显著差距。Wind数据显示，在已有连续数据的28家券商中，有18家的2025年财务杠杆率较2024年出现上升，占比超过六成，行业整体杠杆中枢呈现温和上行趋势。
具体变动来看，部分券商的杠杆率提升较为明显。广发证券较上年提升0.84倍至4.79倍，增幅居前；华泰证券和东莞证券的财务杠杆率也分别上升了0.76倍和0.65倍。此外，西南证券、东方证券、中金公司和兴业证券的杠杆率提升幅度均在0.3倍以上。这反映出部分券商在资产负债表的运用上相对积极。
就绝对数值而言，2025年这28家券商的财务杠杆率平均值为3.47倍。中金公司、中信证券、国泰海通证券和广发证券4家机构的杠杆率超过4.5倍，分别为5.35倍、4.89倍、4.84倍和4.79倍，位居行业前列。杠杆率在中位数（3.30倍）以上的还包括东莞证券、招商证券、中国银河证券、兴业证券、中信建投证券、方正证券、东方证券和华泰证券。
另一方面，部分券商的资本运用依然保持审慎。数据显示，湘财证券、红塔证券、华林证券、国海证券和麦高证券的财务杠杆率相对较低，均处于2.5倍以下的水平。
有效的杠杆运用能够提升资本利用效率，杠杆率水平一直受投资者关注。中信证券财务负责人张皓在业绩会上针对杠杆率问题表示，当前证券行业整体杠杆水平偏低，截至2025年末中信证券整体杠杆率不足5倍，相较国际一流投行10倍以上的杠杆水平仍有合理提升空间。
张皓表示，中信证券将严格遵守监管要求，在风险可控、稳健经营的基础上，坚持以服务实体经济需求为根本目的，重点推动融资融券、FICC、股权衍生品等客户需求驱动型业务的发展，做深做实全球化发展战略，支持跨境投融资与全球资产配置等业务发展，坚持资本约束与风险合规底线，努力实现资本使用效率、业务发展质量与服务实体经济能力的稳步提升。
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